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 摘要  低庫存、高利潤與能源約束，共同構(gòu)筑了鋁價的新時代。2025年12月第4周，靈通鋁材網(wǎng)分析指出，2025年，全球鋁市場在宏觀情緒劇烈波動與產(chǎn)業(yè)基本面韌性凸顯的激烈碰撞中，走過了不平凡的一年。國內(nèi)鋁價呈現(xiàn)顯著的“N”型走勢，其背后是中美貿(mào)易政策博弈、國內(nèi)“新經(jīng)濟”需求強勁增長與4500萬噸產(chǎn)能“天花板”剛性約束等多重力量的角力。即將步入的2026年，市場的核心驅(qū)動邏輯正在發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變：從傳統(tǒng)的工業(yè)供需定價，轉(zhuǎn)向由全球流動性預期、能源約束與“鋁代銅”等科技敘事共同主導的金融屬性定價。本文將系統(tǒng)回顧2025年鋁市場的運行脈絡，并基于當前產(chǎn)業(yè)格局，對2026年各季度的市場趨勢進行前瞻性分析與預測，旨在為相關決策提供參考。

第一部分：2025年市場全景復盤——宏觀風暴與產(chǎn)業(yè)韌性的角力

2025年的鋁價走勢，是一條貫穿宏觀不確定性、產(chǎn)業(yè)政策與需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的復雜曲線。全年滬鋁主力合約價格整體呈現(xiàn) “N”型寬幅震蕩，最終打開上行空間，其背后是三大力量的動態(tài)博弈。

1.1宏觀與產(chǎn)業(yè)的“同頻共振”：2025年市場全景復盤

2025年的鋁價走勢，堪稱宏觀情緒與產(chǎn)業(yè)基本面“同頻共振”的教科書式案例。全年行情大致可分為三個階段，每一個階段都深刻反映了不同主導力量的博弈。

第一階段是一季度至三月末的震蕩偏強期。盡管美國特朗普政府上臺后不斷升級關稅措施，為全球貿(mào)易帶來不確定性，但國內(nèi)經(jīng)濟展現(xiàn)出穩(wěn)中向好的態(tài)勢。特別是春節(jié)過后，鋁錠社會庫存的累積幅度顯著低于歷史同期，為鋁價提供了堅實的底部支撐，推動價格重心逐步上移。

第二階段是四月因“對等關稅”沖擊引發(fā)的恐慌與快速修復期。美國政策的重磅消息在清明假期后引爆市場，導致滬鋁價格大幅低開。然而，恐慌是短暫的。彼時正值國內(nèi)“金三銀四”的傳統(tǒng)消費旺季，以光伏、新能源汽車為代表的終端需求表現(xiàn)出強大韌性，迅速消化了利空情緒，使鋁價在短暫下跌后快速企穩(wěn)。

第三階段是四季度開啟的金融屬性驅(qū)動上行期。這是市場邏輯發(fā)生質(zhì)變的關鍵時期。在傳統(tǒng)工業(yè)需求尚未全面復蘇的背景下，鋁價卻強勢突破了近年高位。其核心驅(qū)動力已從單純的供需基本面，轉(zhuǎn)向了宏觀流動性與“科技金屬”敘事。

市場對美聯(lián)儲降息周期的預期、美元走弱的趨勢，使得鋁作為大宗商品的金融屬性和抗通脹價值被資金重新發(fā)現(xiàn)并追捧。

1.2 結(jié)構(gòu)性變革：供應瓶頸固化與需求引擎切換

2025年，鋁產(chǎn)業(yè)鏈的深層結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷一場靜默但深刻的變革。這種結(jié)構(gòu)性矛盾，構(gòu)成了理解當前市場并預判未來的關鍵。

上游資源供應格局重塑，對外依存度空前。全球鋁土礦供應版圖已發(fā)生根本性變化，幾內(nèi)亞躍升為全球第一大生產(chǎn)國。中國由于國內(nèi)礦資源日益枯竭，企業(yè)紛紛布局海外。2025年，從幾內(nèi)亞進口的鋁土礦量同比大幅增長近40%，占總進口量的約四分之三。

預計到2026年，這一依賴程度將進一步加深，來自幾內(nèi)亞的鋁土礦占比將達到75%-80%，我國鋁土礦整體對外依存度或?qū)⒊^75%。資源安全問題已成為高懸于產(chǎn)業(yè)鏈頂端的“達摩克利斯之劍”。

中游冶煉環(huán)節(jié)上演“冰火兩重天”。氧化鋁與電解鋁市場呈現(xiàn)出截然相反的景象。一方面，氧化鋁新產(chǎn)能持續(xù)釋放，市場陷入顯著過剩狀態(tài)，價格自高位趨勢性回調(diào)。

有分析預測，2026年國內(nèi)氧化鋁供應過剩量可能超過1000萬噸。另一方面，電解鋁則因嚴格的產(chǎn)能天花板而供應剛性凸顯。國內(nèi)產(chǎn)能已接近政策規(guī)定的4500萬噸上限，運行產(chǎn)能高達4400萬噸以上，開工率超過95%。

海外產(chǎn)能同樣增長乏力，全球電解鋁月度開工率僅88.2%。這種分化直接導致了產(chǎn)業(yè)鏈利潤的重新分配，豐厚的利潤持續(xù)向具備供給剛性的電解鋁環(huán)節(jié)集中。

下游需求引擎完成歷史性切換。房地產(chǎn)行業(yè)的深度調(diào)整持續(xù)拖累建筑鋁型材需求。然而，新的增長引擎已全面啟動并形成強大替代。新能源汽車、光伏、特高壓電網(wǎng)投資等領域在2025年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，不僅完全彌補了傳統(tǒng)領域的下滑，更成為拉動鋁消費增長的絕對主力。

鋁，正從與“舊經(jīng)濟”房地產(chǎn)深度綁定的傳統(tǒng)金屬，轉(zhuǎn)型為服務于能源革命與科技產(chǎn)業(yè)的“新經(jīng)濟”金屬。

1.3 庫存與貿(mào)易：低庫存新常態(tài)與貿(mào)易流重塑

庫存：全年低庫存運行成為常態(tài)。由于鋁水就地轉(zhuǎn)化比例持續(xù)提升至70%以上，鑄錠量減少，鋁錠社會庫存的運行重心逐年下移。2025年春節(jié)后的庫存高點為近年來最低，且高庫存時間短暫。全球顯性庫存也處于歷史偏低水平，截至2025年6月底，全球鋁顯性庫存較去年同期下降近94萬噸。低庫存極大增強了價格對任何供給擾動的敏感性。

貿(mào)易：進口格局生變，出口承壓。受滬倫比值較高及地緣政治影響，俄羅斯鋁錠大量進入中國市場，2025年1—5月中國原鋁進口量中近90%來自俄羅斯。另一方面，在美國全面加征鋁材關稅等多重不利因素影響下，我國鋁材出口持續(xù)受到壓制。氧化鋁則因地緣變化，出口量增長迅猛，貿(mào)易順差持續(xù)擴大。

第二部分：2026年趨勢展望——緊平衡格局下的價格重估與季度演繹

展望2026年，鋁市場的核心矛盾將從短期的宏觀情緒博弈，轉(zhuǎn)向長期的結(jié)構(gòu)性供需錯配。市場共識正逐漸形成：全球鋁市將從2025年的輕微過剩，轉(zhuǎn)向明確的供應短缺格局。美國銀行預測，2026年全球鋁市將出現(xiàn)29.2萬噸的供應缺口。在此背景下，鋁價中樞有望系統(tǒng)性上移，并圍繞新的核心邏輯展開季度性演繹。

2.1 核心驅(qū)動邏輯重塑：供給瓶頸與需求故事的雙輪驅(qū)動

2026年，推動鋁價的力量將更加清晰和剛性，主要體現(xiàn)在以下三個方面：

供給瓶頸剛性化，尤其是海外電力約束成為長期敘事。電解鋁是“能源貨幣”的消耗品。2026年，海外超過400萬噸存量產(chǎn)能正面臨“AI與鋁搶電”的殘酷現(xiàn)實。在歐美，數(shù)據(jù)中心愿意支付數(shù)倍于鋁廠的電力價格，導致鋁廠面臨電價飆升甚至供電中斷的風險。與此同時，新建鋁廠面臨至少10億美元的巨額資本開支和超長建設周期，幾乎不可能。因此，“高鋁價無法刺激海外有效供給增長”將成為市場的一致預期。

“鋁代銅”從概念走向現(xiàn)實，打開需求想象空間。由于銅價持續(xù)高企，鋁憑借其良好的導電性、輕量化及顯著的成本優(yōu)勢，在電力傳輸、新能源汽車、散熱系統(tǒng)等領域?qū)︺~的替代進程正在加速。這不僅帶來了確定性的需求增量，更使鋁從“傳統(tǒng)工業(yè)金屬”升級為“關鍵科技金屬”，進一步抬升其長期估值中樞。

金融屬性持續(xù)強化，流動性預期主導估值。在全球“去美元化”擔憂與主要央行潛在寬松周期的背景下，鋁作為全球定價、兼具實物資產(chǎn)和工業(yè)品屬性的商品，其抗通脹與貨幣替代屬性將持續(xù)吸引配置資金。鋁的定價權(quán)正從傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)供需分析，部分讓渡給全球流動性和宏觀交易策略。

2.2 2026年分季度運行趨勢預測

基于上述“供給剛性、需求韌性”的核心邏輯，并結(jié)合多家權(quán)威機構(gòu)的研判，我們對2026年鋁價的季度走勢做出如下展望：

具體分析如下：

第一季度：宏觀預期與淡季現(xiàn)實的權(quán)衡。市場將在對全球流動性寬松的樂觀預期與春節(jié)前后基本面淡季現(xiàn)實之間權(quán)衡。國內(nèi)鋁錠社會庫存將出現(xiàn)季節(jié)性累積，但由于鋁水比例高，累庫高度預計有限，這封殺了價格的深度下跌空間。倫鋁在降息預期支撐下，有望維持在2900美元/噸以上平臺。

第二季度：動能最強的上漲窗口。這是全年最具上漲動力的時期。國內(nèi)光伏裝機、新能源汽車排產(chǎn)及特高壓電網(wǎng)建設步入年內(nèi)高峰；供給端，任何關于海外（如歐洲、南美）鋁廠因電力問題減產(chǎn)的傳聞都可能成為點燃行情的“導火索”。中金公司預測此季度倫鋁價格中樞將達到全年峰值3100美元/噸，滬鋁有望沖擊22000元/噸關口。

第三季度：驗證需求韌性的整固期。夏季高溫可能影響部分下游加工企業(yè)開工，傳統(tǒng)消費淡季特征顯現(xiàn)。價格從二季度高點回調(diào)的壓力增大。然而，全球范圍內(nèi)“供給無彈性”的認知已深入人心，極低的顯性庫存構(gòu)成了強大的價格“緩沖墊”。預計鋁價以高位區(qū)間震蕩的方式消化壓力，回落幅度有限。

第四季度：從現(xiàn)實驅(qū)動轉(zhuǎn)向預期驅(qū)動。行情驅(qū)動從“當下供需”轉(zhuǎn)向“未來預期”。國內(nèi)為沖刺年度經(jīng)濟目標，政策端可能形成支撐。同時，市場開始評估全年真實的供需缺口，并為2027年的長協(xié)定價做準備。北半球冬季的能源供應風險是需要高度警惕的潛在上行風險。

核心價格運行區(qū)間預估：

綜合供應剛性、成本支撐、需求結(jié)構(gòu)及金融屬性等多重因素，我們對2026年鋁價的核心運行區(qū)間做出如下預判：

倫敦金屬交易所（LME）三月期鋁：主要運行區(qū)間預計在2800 - 3400美元/噸。下方受到全球能源成本上升導致的冶煉成本系統(tǒng)性抬升的堅實支撐；上方則可能受制于高價對部分終端需求的抑制。摩根士丹利給出的第二季度3250美元/噸的目標位，有望成為年內(nèi)多空爭奪的關鍵點位。

上海期貨交易所（SHFE）電解鋁主力合約：主要運行區(qū)間預計在20000 - 24000元/噸。國內(nèi)方面，4500萬噸產(chǎn)能天花板構(gòu)成的供應剛性是價格最重要的“壓艙石”。盡管房地產(chǎn)拖累減弱，但新能源汽車、光伏及電網(wǎng)投資帶來的需求增長預期依然穩(wěn)固。預計全年價格中樞將上移至21500-22500元/噸附近。

第三部分：總結(jié)與投資建議——擁抱稀缺性，聚焦雙重紅利

綜上所述，2025年是鋁市場成功穿越宏觀迷霧、證實新舊動能轉(zhuǎn)換的一年；而2026年，將是其在全新的“供給剛性”與“需求故事”雙輪驅(qū)動邏輯下，實現(xiàn)價值系統(tǒng)性重估的元年。2026年，隨著鋁市場定價邏輯的轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)性供需矛盾的深化，行業(yè)將迎來新一輪的價值重估。

對于產(chǎn)業(yè)參與者而言：

1.把握結(jié)構(gòu)性機會：需求增長點已完全轉(zhuǎn)向光伏型材、電池箔、汽車輕量化部件、特高壓導線等高端領域。下游加工企業(yè)應積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向上游高附加值環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)型升級。

2.管理價格波動風險：2026年鋁價“易漲難跌”但波動可能加劇。建議利用期貨工具進行套期保值，尤其在二季度價格高峰窗口期，可適當為遠期銷售進行保值操作，鎖定豐厚利潤。

對于投資者而言，電解鋁行業(yè)的投資邏輯正在發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)變：

1.從周期波動到紅利穩(wěn)?。?/b>國內(nèi)產(chǎn)能“天花板”使得行業(yè)從過去的“增量擴張競爭”進入“存量優(yōu)化經(jīng)營”階段。龍頭企業(yè)資本開支下降，自由現(xiàn)金流充沛，分紅能力和意愿大幅增強。電解鋁板塊正在經(jīng)歷從強周期股向高股息“紅利資產(chǎn)”轉(zhuǎn)變的關鍵節(jié)點。